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桂浩明:要懂得珍惜股市的流动性

2024-03-24 15:20    点击次数:115


  

  ■桂浩明

  对于今年一月底、二月初的股市下跌行情,业内已经作了很多分析,其中讨论到的一个主要问题,就是当时市场流动性出现了问题,以至在市场抛压加大时,明显缺乏的承接能力,导致股价暴跌,进而引出更多的或主动或被动的卖盘。如此反复,股市只能不断创出新低。

  在金融市场上,所谓的流动性是指证券变现的能力。譬如某人的股票在卖出后,马上就能够收到现金,这就是流动性的一种表现。当然,投资者通常更为看重的还是变现过程中证券的增值,也就是股票卖出了高价。这就意味着,人们对金融市场流动性的要求,不仅仅是能够变现,而且是能够高价变现。如果是亏着卖,虽然也变现了,但此时的流动性就不充分,因为它不能承担相当于股票卖出者的持有成本。虽然说导致股票交易价格高低的原因有很多,但如果只是就交易层面而言,各种定价依据还是会通过流动性来体现,也因为这样,人们会特别重视股市的流动性。

  尤其是前不久发生的股市大跌,一些业绩良好,先前走势也不错的股票,在并没有个股利空的情况下突然暴跌,说到底就是流动性发生了问题。这种状况如果只是出现在一些个股身上,也许还不至于惹出太大的麻烦,但是如果持续地大面积出现,就会引发市场的急剧震荡,甚至危及到国家的金融安全。

  时下,经过监管部门的积极努力,特别是汇金公司等被称为“国家队”资金的强势入市,A股市场显现出了止跌企稳回升的态势,整体而言,流动性风险在相当程度上得到了缓解。但是,殷鉴未远,股市大跌的教训还是要认真反思的。

  举个例子来说,虽然市场各界都认识到股市流动性的重要,但是客观上总会有人有意无意地不那么珍惜,以为流动性是天然就有的,无须呵护,反过来时常还会忍不住打压一番。

  股市上某股票连续上涨,有关部门往往会习惯性地要求其停牌核查有无“应披露而未披露”的信息,当然从本意来说,是担心股票暴涨带来的风险,不利于保护中小投资者。但是,如果是随意性很强的临时停牌,对于处于连续交易的股票来说,是有很大负面影响的,因为这相当于直接收缩其流动性。退一步说,即便这样做是必要的,那么基于公平及对等原则,是否也应该对连续大跌的股票也要求其临时停牌进行核查呢?

  在某种意义上来说,大跌是因为其流动性不足,那么停牌就可能成为其改善流动性的一个契机。但实际上,多年来似乎从来没有发生过因为暴跌而股票停牌的事情。这种不对称的制度设计,说到底是缺乏对流动性的关照。

  此外,在转融通的规则中,对于借券的卖出方,允许其在征得出借方同意的前提下,选择以现金归还所借的证券,而非在二级市场买回股票还券。仔细想想,这其实也是对股票流动性的一种蔑视,因为这种操作客观上减少了一次买入行为,事实上影响到了对股票的需求。类似的例子应该说还有不少,像投资者在开户、转账上过于繁琐乃至并非必要的程序,都可以看作是不在意流动性的一种表现。

  以往的多次股市大跌,基本都是在市场处于高位,价格存在较大泡沫的情况下发生的,那时流动性的匮乏更多是因为市场风险加大的结果。此次的股市大跌,是市场处于相对低位时发生的,此时出现的流动性风险,虽然也有各种诱发因素,但不可否认,市场管理中各种有意无意的对流动性的忽视,也起到了推波助澜的作用。

  证券市场是虚拟经济的产物,其生存的基础是信用,这对流动性有着更高的要求,因此特别需要全市场都能够重视流动性。

  无论是投资者还是监管者,以及市场中介,都应该懂得珍惜股市的流动性,对于有损于流动性的做法,要予以抵制。努力保证市场有合理宽裕的流动性,才能维护其平稳有序运行,在经济建设中发挥积极作用。